彪马能成为安踏的“下一个FILA”吗
2026-10-10 · 尊嘉证券
彪马能成为安踏的“下一个FILA”吗 对于安踏和彪马来说，这笔交易的机遇与风险并存。 2026 年 10 月 7 日，安踏集团正式公告完成对德国运动品牌彪马（ PUMA SE ） 29.06% 股权的收购，现金对价 15.055 亿欧元（约合人民币 123 亿元），交易已取得全部监管批准并完成交割，安踏集团正式成为彪马第一大股东 。 从 1 月末签约到 10
彪马能成为安踏的“下一个FILA”吗
对于安踏和彪马来说，这笔交易的机遇与风险并存。
2026 年 10 月 7 日，安踏集团正式公告完成对德国运动品牌彪马（ PUMA SE ） 29.06% 股权的收购，现金对价 15.055 亿欧元（约合人民币 123 亿元），交易已取得全部监管批准并完成交割，安踏集团正式成为彪马第一大股东 。
从 1 月末签约到 10 月交割，这笔交易历时 9 个月走完全部流程 。这是继 2019 年牵头收购亚玛芬体育之后，安踏又一次百亿级跨境并购。这次交易也意味着中国运动品牌在欧洲知名运动品牌身上取得实际的话语权。
去年末，谁将“入主”彪马引发市场关注，当交易落定，大众的关注点则在于这笔交易对两个品牌来说意味着什么。
外部分析观点普遍认为，安踏的并购对彪马的发展将带来积极意义。例如，中金公司分析认为， 在安踏赋能下彪马有望加快完成战略转型。花旗则分析 认为，中国市场机遇是彪马复苏的关键变量 。
事实上，安踏出手时，彪马正在遭遇发展的低谷期。 2025 财年，彪马全年销售额经汇率调整后下降 8.1% 至 72.96 亿欧元，毛利率下降 260 个基点至 45.0% ，计入约 1.92 亿欧元一次性重组和商誉减值费用后，报告期内息税前利润（ EBIT ）为 -3.57 亿欧元 。
彪马管理层将 2025 年定义为 “ 重置之年 ” ，该公司主动清理渠道库存、收缩批发业务、减少促销活动。
彪马在运动时尚领域具有深厚底蕴 ， 这个 1948 年诞生于德国黑措根奥拉赫的品牌， 曾凭借 Creeper 松糕鞋在 2015 年前后红极一时。
专业运动上，彪马也有自己的杰出表现。在足球领域，马拉多纳和贝利都曾穿着彪马球鞋征战赛场；在田径领域，牙买加人博尔特曾穿着彪马钉鞋刷新世界纪录，这都展现了彪马对运动与潮流文化的双重影响力。
即便曾经拥有销量与流量的巅峰时刻，但今天的运动品牌竞争格局已经与 10 年前完全不同， 彪马在专业运动赛道面临耐克和阿迪达斯的正面挤压，在运动时尚赛道则受到昂跑、 Hoka 等新锐品牌的持续分流 。
在彪马的低谷期，这笔交易对于安踏来说仍然带有赌一把的意味。
要理解安踏为何敢于出手，需要回看其十余年的多品牌并购史，安踏正是依靠多品牌战略取得了成功。
2009 年，安踏以 3.32 亿元从百丽国际手中收购 FILA 在大中华区的运营权，此后相继拿下迪桑特、可隆、亚玛芬体育（包含始祖鸟、萨洛蒙、威尔胜）、狼爪等多个品牌 。从 FILA 到亚玛芬，从狼爪到彪马，安踏每一步收购都指向特定细分市场的专业赛道，旗下多品牌逐渐覆盖起大众运动、中高端时尚、高端户外。
从最新的业绩情况来看， 安踏主品牌2025年收入同比增长3.7%至347.54亿元，经营利润同比增长2.5%至72.11亿元 。 FILA 品牌收入同比增长 6.9% 至 284.69 亿元，经营利润同比增长 10.1% 至 74.18 亿元，经营利润率提升至 28.7% ，在大体量基础上增速跑赢行业 。而包括迪桑特、可隆在内的“所有其他品牌”表现最为亮眼， 2025 年收入同比大增 59.2% 至 169.96 亿元，经营利润同比增长 55.3% 至 47.36 亿元 。
从营收与利润的增速等指标进行衡量，安踏收入麾下的品牌比主品牌表现还要好。这背后反映出一个现实，安踏依托在国内的渠道优势，让国际品牌逐渐被 中国市场接受。
这也意味着，当彪马拥有了安踏的助力，它有望从中国市场寻找到新的可能性。
近期彪马在中国市场的表现，是其全球困局的一个缩影。 2025 财年，彪马大中华区营收约 4.9 亿欧元，仅占其全球营收的 7% ，体量不足阿迪达斯大中华区的三分之一 。目前彪马在中国拥有 150 家直营门店及约 770 家加盟门店， DTC 直营占比 68% 、批发加盟占比 32% ，线上销售占比约 30% 。
当前，中国市场是运动户外品牌的必争之地，近期 耐克在大中华区推进门店升级与零售重置， 阿迪达斯 将 “ 放权本土 ” 落到产品端， lululemon 在北美大本营近乎停滞的背景下加速下沉， 2025 财年在中国大陆净增 21 家直营门店， 中国区营收占比提升。多家运动品牌的动作都反映出这块市场的重要性。
彪马的大中华区营收仅占其全球营收的 7% ，是主流国际品牌中占比最低的，这意味着它还没有真正吃到这块市场的红利。而安踏恰恰有能力帮它补上这块短板，安踏包含电商在内的 DTC 渠道占比近 90% ，在中国市场积累了完整的零售运营体系，这对彪马在华发展的帮助不言而喻。
从本次公告中安踏与彪马的管理层发言可以看出，双方把这段关系看作长期合作， 希望探索双方各自优势能够产生长期价值的领域。
对于安踏来说，这次收购机遇与挑战并存。
其机遇就包括彪马能为安踏在全球市场铺路，以及在足球等安踏的短板领域提供助力。中金公司分析认为，彪马在全球的广泛影响力将为安踏全球化战略提供重要助力 。此外，彪马能丰富安踏品牌组合，与旗下多个品牌在产品组合、区域等多维度高度互补，有望进一步提升安踏整体国际竞争力。
具体来看， 彪马在欧洲、拉美、非洲和印度市场的渠道根基，为安踏拓展海外市场提供路径。而彪马在足球、F1等领域的长期投入，也在补全安踏的专业运动拼图，这正是收购成熟国际运动品牌的天然优势。
不过，需要注意的是，一笔大交易背后也存在压力与风险。
浦银国际从现金流角度提出警示，该机构分析认为，完成收购后，安踏的净现金可能 大幅下降接近 40% ， 2026 年利息收入将同比下降，而彪马当年的盈利能力可能持续承压，对安踏盈利构成直接负面冲击 。
花旗进一步做出量化分析，该机构预计彪马亏损将令安踏 2026 年净利润减少约 2% 。
另一个关注点则是29.06%的持股比例。根据公告，安踏集团将寻求在彪马监事会取得适当的席位，该集团称目前没有对彪马发起要约收购的计划。
这意味着安踏 无法单独决定彪马经营，有外部分析认为，当安踏 缺乏绝对控制权且面对全球化复杂市场 时，能否实现有效输出仍有待观察。
对于安踏和彪马来说，这笔交易的机遇与风险并存。
2026 年 10 月 7 日，安踏集团正式公告完成对德国运动品牌彪马（ PUMA SE ） 29.06% 股权的收购，现金对价 15.055 亿欧元（约合人民币 123 亿元），交易已取得全部监管批准并完成交割，安踏集团正式成为彪马第一大股东 。
从 1 月末签约到 10 月交割，这笔交易历时 9 个月走完全部流程 。这是继 2019 年牵头收购亚玛芬体育之后，安踏又一次百亿级跨境并购。这次交易也意味着中国运动品牌在欧洲知名运动品牌身上取得实际的话语权。
去年末，谁将“入主”彪马引发市场关注，当交易落定，大众的关注点则在于这笔交易对两个品牌来说意味着什么。
外部分析观点普遍认为，安踏的并购对彪马的发展将带来积极意义。例如，中金公司分析认为， 在安踏赋能下彪马有望加快完成战略转型。花旗则分析 认为，中国市场机遇是彪马复苏的关键变量 。
事实上，安踏出手时，彪马正在遭遇发展的低谷期。 2025 财年，彪马全年销售额经汇率调整后下降 8.1% 至 72.96 亿欧元，毛利率下降 260 个基点至 45.0% ，计入约 1.92 亿欧元一次性重组和商誉减值费用后，报告期内息税前利润（ EBIT ）为 -3.57 亿欧元 。
彪马管理层将 2025 年定义为 “ 重置之年 ” ，该公司主动清理渠道库存、收缩批发业务、减少促销活动。
彪马在运动时尚领域具有深厚底蕴 ， 这个 1948 年诞生于德国黑措根奥拉赫的品牌， 曾凭借 Creeper 松糕鞋在 2015 年前后红极一时。
专业运动上，彪马也有自己的杰出表现。在足球领域，马拉多纳和贝利都曾穿着彪马球鞋征战赛场；在田径领域，牙买加人博尔特曾穿着彪马钉鞋刷新世界纪录，这都展现了彪马对运动与潮流文化的双重影响力。
即便曾经拥有销量与流量的巅峰时刻，但今天的运动品牌竞争格局已经与 10 年前完全不同， 彪马在专业运动赛道面临耐克和阿迪达斯的正面挤压，在运动时尚赛道则受到昂跑、 Hoka 等新锐品牌的持续分流 。
在彪马的低谷期，这笔交易对于安踏来说仍然带有赌一把的意味。
要理解安踏为何敢于出手，需要回看其十余年的多品牌并购史，安踏正是依靠多品牌战略取得了成功。
2009 年，安踏以 3.32 亿元从百丽国际手中收购 FILA 在大中华区的运营权，此后相继拿下迪桑特、可隆、亚玛芬体育（包含始祖鸟、萨洛蒙、威尔胜）、狼爪等多个品牌 。从 FILA 到亚玛芬，从狼爪到彪马，安踏每一步收购都指向特定细分市场的专业赛道，旗下多品牌逐渐覆盖起大众运动、中高端时尚、高端户外。
从最新的业绩情况来看， 安踏主品牌2025年收入同比增长3.7%至347.54亿元，经营利润同比增长2.5%至72.11亿元 。 FILA 品牌收入同比增长 6.9% 至 284.69 亿元，经营利润同比增长 10.1% 至 74.18 亿元，经营利润率提升至 28.7% ，在大体量基础上增速跑赢行业 。而包括迪桑特、可隆在内的“所有其他品牌”表现最为亮眼， 2025 年收入同比大增 59.2% 至 169.96 亿元，经营利润同比增长 55.3% 至 47.36 亿元 。
从营收与利润的增速等指标进行衡量，安踏收入麾下的品牌比主品牌表现还要好。这背后反映出一个现实，安踏依托在国内的渠道优势，让国际品牌逐渐被 中国市场接受。
这也意味着，当彪马拥有了安踏的助力，它有望从中国市场寻找到新的可能性。
近期彪马在中国市场的表现，是其全球困局的一个缩影。 2025 财年，彪马大中华区营收约 4.9 亿欧元，仅占其全球营收的 7% ，体量不足阿迪达斯大中华区的三分之一 。目前彪马在中国拥有 150 家直营门店及约 770 家加盟门店， DTC 直营占比 68% 、批发加盟占比 32% ，线上销售占比约 30% 。
当前，中国市场是运动户外品牌的必争之地，近期 耐克在大中华区推进门店升级与零售重置， 阿迪达斯 将 “ 放权本土 ” 落到产品端， lululemon 在北美大本营近乎停滞的背景下加速下沉， 2025 财年在中国大陆净增 21 家直营门店， 中国区营收占比提升。多家运动品牌的动作都反映出这块市场的重要性。
彪马的大中华区营收仅占其全球营收的 7% ，是主流国际品牌中占比最低的，这意味着它还没有真正吃到这块市场的红利。而安踏恰恰有能力帮它补上这块短板，安踏包含电商在内的 DTC 渠道占比近 90% ，在中国市场积累了完整的零售运营体系，这对彪马在华发展的帮助不言而喻。
从本次公告中安踏与彪马的管理层发言可以看出，双方把这段关系看作长期合作， 希望探索双方各自优势能够产生长期价值的领域。
对于安踏来说，这次收购机遇与挑战并存。
其机遇就包括彪马能为安踏在全球市场铺路，以及在足球等安踏的短板领域提供助力。中金公司分析认为，彪马在全球的广泛影响力将为安踏全球化战略提供重要助力 。此外，彪马能丰富安踏品牌组合，与旗下多个品牌在产品组合、区域等多维度高度互补，有望进一步提升安踏整体国际竞争力。
具体来看， 彪马在欧洲、拉美、非洲和印度市场的渠道根基，为安踏拓展海外市场提供路径。而彪马在足球、F1等领域的长期投入，也在补全安踏的专业运动拼图，这正是收购成熟国际运动品牌的天然优势。
不过，需要注意的是，一笔大交易背后也存在压力与风险。
浦银国际从现金流角度提出警示，该机构分析认为，完成收购后，安踏的净现金可能 大幅下降接近 40% ， 2026 年利息收入将同比下降，而彪马当年的盈利能力可能持续承压，对安踏盈利构成直接负面冲击 。
花旗进一步做出量化分析，该机构预计彪马亏损将令安踏 2026 年净利润减少约 2% 。
另一个关注点则是29.06%的持股比例。根据公告，安踏集团将寻求在彪马监事会取得适当的席位，该集团称目前没有对彪马发起要约收购的计划。
这意味着安踏 无法单独决定彪马经营，有外部分析认为，当安踏 缺乏绝对控制权且面对全球化复杂市场 时，能否实现有效输出仍有待观察。